Automatizált Piacjegyzők: A likviditási pool-ok mögötti algoritmusok feltárása

A decentralizált pénzügyek (DeFi) forradalmasították a pénzügyi területet, határtalan és engedély nélküli alternatívát kínálva a hagyományos pénzügyi rendszerekkel szemben. Sok DeFi innováció középpontjában az automatizált piacjegyzők (AMM-ek) állnak. A hagyományos tőzsdéktől eltérően, amelyek megbízási könyvekre támaszkodnak a vevők és az eladók összekapcsolásához, az AMM-ek okosszerződéseket és likviditási pool-okat használnak a kereskedések megkönnyítésére. Ez az úttörő megközelítés demokratizálta a kereskedéshez való hozzáférést, és új paradigmákat vezetett be az eszközkezelés terén. Ez az átfogó útmutató tisztázza az AMM-eket, feltárva azok alapvető algoritmusait, a likviditási pool-ok kulcsfontosságú szerepét és a globális közönségre gyakorolt mélyreható következményeiket.

Mik azok az automatizált piacjegyzők (AMM-ek)?

Az automatizált piacjegyző (AMM) egy olyan decentralizált tőzsde (DEX) protokoll, amely matematikai képletekre támaszkodik az eszközök árazásához. Ahelyett, hogy egyedi vételi és eladási megbízásokat párosítana, az AMM-ek kriptovaluta tokenek pool-jait, más néven likviditási pool-okat használnak a peer-to-contract kereskedés lehetővé tételére. Amikor egy felhasználó egyik tokent a másikra szeretné cserélni, közvetlenül a likviditási pool-lal lép kapcsolatba, és az AMM algoritmusa meghatározza az árfolyamot a pool-on belüli tokenek aránya alapján.

Az AMM-ek eredete az Ethereum korai napjaira vezethető vissza. Míg a hagyományos pénzügyek régóta központi entitások által kezelt megbízási könyvekre támaszkodnak, a blockchain technológia – decentralizáció és átláthatóság – szellemisége utat nyitott egy új modellnek. Az AMM-ek megoldást jelentettek a hagyományos megbízási könyvek láncon belüli létrehozásának és fenntartásának kihívásaira, amelyek lassúak és költségesek lehetnek a hálózati torlódások és a tranzakciós díjak miatt.

Az AMM-ek fő jellemzői:

• Decentralizáció: Az AMM-ek decentralizált hálózatokon, elsősorban olyan blockchain-eken működnek, mint az Ethereum, központi hatóság vagy közvetítő nélkül.
• Automatizálás: A kereskedés okosszerződésekkel automatizált, a kereskedéseket algoritmikusan, előre meghatározott képletek alapján hajtva végre.
• Likviditási Pool-ok: A kereskedéseket a felhasználók által biztosított tokenek pool-jai, az úgynevezett likviditás szolgáltatók (LP-k) teszik lehetővé.
• Algoritmus által vezérelt árazás: Az eszközárakat matematikai algoritmusok határozzák meg, nem pedig a kínálat és a kereslet erői, ahogyan azt a megbízási könyvekben látjuk.
• Engedély nélküli: Bárki részt vehet kereskedőként vagy likviditás szolgáltatóként anélkül, hogy KYC (Know Your Customer) eljáráson kellene átesnie.

Az AMM-ek gerince: Likviditási Pool-ok

A likviditási pool-ok bármely AMM létfontosságú elemei. Lényegében olyan okosszerződések, amelyek két vagy több különböző kriptovaluta token tartalékait tárolják. Ezeket a tartalékokat a felhasználók, az úgynevezett Likviditás Szolgáltatók (LP-k) gyűjtik össze, akik egyenlő értéket fizetnek be az egyes tokenekből a párba. A likviditás biztosításáért cserébe az LP-k általában az AMM által generált kereskedési díjakat kapják.

Képzeljünk el egy olyan kereskedési párt, mint az ETH/USDC. Az ehhez a párhoz tartozó likviditási pool egy bizonyos mennyiségű ETH-t és azzal egyenértékű USDC-t tartalmazna. Amikor egy kereskedő ETH-t szeretne vásárolni USDC-vel, USDC-t fizet be a pool-ba, és ETH-t kap. Ezzel szemben, ha USDC-t szeretnének vásárolni ETH-val, ETH-t fizetnek be, és USDC-t kapnak.

Hogyan szereznek az LP-k hozamot:

• Kereskedési díjak: A pool-on keresztül végrehajtott minden egyes kereskedés kis százalékát osztják el az LP-k között, a teljes likviditásból való részesedésük arányában. Ezek a díjak jelentik az LP-k elsődleges ösztönzőjét az eszközeik befizetésére.
• Hozamgazdálkodás: Egyes AMM-ekben az LP-k tovább növelhetik hozamukat a hozamgazdálkodás révén. Ez magában foglalja az LP tokenjeik (amelyek a pool-ból való részesedésüket képviselik) külön okosszerződésekben történő letétbe helyezését, hogy további jutalmakat szerezzenek, gyakran az AMM natív irányítási tokenje formájában.

Egy AMM sikere a likviditási pool-ok mélységén és hatékonyságán múlik. A mélyebb pool-ok több likviditást jelentenek, ami alacsonyabb csúszást (a várt ár és a kereskedés végrehajtási ára közötti különbség) jelent a kereskedők számára, különösen a nagy tranzakciók esetében. Ez egy erényes kört hoz létre: a mélyebb likviditás több kereskedőt vonz, ami több díjat generál, ami tovább ösztönzi az LP-ket, hogy több tőkét fektessenek be.

Az AMM-eket vezérlő algoritmusok

Az AMM-ek alapvető innovációja az algoritmusok használata az ármegállapítás és a végrehajtás automatizálására. Ezek az algoritmusok diktálják a kapcsolatot a különböző tokenek mennyiségei között a likviditási pool-ban és azok relatív árai között. Számos típusú AMM algoritmus jelent meg, amelyek mindegyike saját erősségeivel és gyengeségeivel rendelkezik.

1. Állandó Termék Piacjegyző (CPMM)

A legelterjedtebb AMM algoritmus az Állandó Termék Piacjegyző, amelyet a Uniswap népszerűsített. A CPMM képlete a következő:

x * y = k

Ahol:

• x az A token mennyisége a likviditási pool-ban.
• y a B token mennyisége a likviditási pool-ban.
• k egy állandó termék, amelynek minden kereskedés után ugyanannak kell maradnia (a díjakat figyelmen kívül hagyva).

Hogyan működik: Amikor egy kereskedő A tokent B tokenre cserél, hozzáadja az A tokent a pool-hoz (növelve x-et), és eltávolítja a B tokent a pool-ból (csökkentve y-t). Az állandó k termék fenntartása érdekében az AMM algoritmus biztosítja, hogy az x és y aránya megváltozzon, ami ténylegesen megváltoztatja az árat. Minél nagyobb a kereskedés a pool méretéhez képest, annál inkább az ár a kereskedő ellen fog mozogni.

Példa: Vegyünk egy ETH/USDC pool-t 100 ETH-val és 20 000 USDC-vel, tehát k = 100 * 20 000 = 2 000 000. Ha egy kereskedő 1 ETH-t szeretne vásárolni:

• USDC-t fizet be. Tegyük fel, hogy az új pool 101 ETH-t tartalmaz (x).
• A k fenntartásához az USDC új mennyiségének (y) 2 000 000 / 101 ≈ 19 801,98-nak kell lennie.
• Ez azt jelenti, hogy a kereskedő 20 000 - 19 801,98 = 198,02 USDC-t kapott 1 ETH-ért. Az 1 ETH-ért fizetett tényleges ár 198,02 USDC volt.
• Ha a kereskedő 10 ETH-t szeretne vásárolni, a pool úgy állítaná be, hogy fenntartsa a k-t, ami lényegesen magasabb árat eredményezne ezekért a további ETH-ért a csúszás miatt.

Előnyök: Egyszerűen megvalósítható, robusztus és hatékony a tokenpárok széles skálájához. Folyamatos likviditást biztosít, és rendkívül tőkehatékony a változó árú párok esetében.

Hátrányok: Nagy kereskedések esetén jelentős csúszáshoz vezethet. Az ideiglenes veszteség komoly aggodalomra adhat okot az LP-k számára, különösen akkor, ha a befizetett tokenek árai jelentősen eltérnek egymástól.

2. Állandó Összeg Piacjegyző (CSMM)

Az Állandó Összeg Piacjegyző egy másik AMM algoritmus, amelyet a következő képlet határoz meg:

x + y = k

Ahol:

• x az A token mennyisége.
• y a B token mennyisége.
• k egy állandó összeg.

Hogyan működik: Egy CSMM-ben a két token közötti ár állandó marad, függetlenül a pool-ban lévő mennyiségektől. Minden egyes eltávolított A token után egy egység B token kerül hozzáadásra, és fordítva. Ez 1:1 árfolyamot jelent.

Előnyök: Nulla csúszást kínál, ami azt jelenti, hogy a kereskedések pontosan ugyanazon az áron kerülnek végrehajtásra, mérettől függetlenül. Ez rendkívül előnyös a stabilcoin párok esetében, ahol az árnak ideálisan rögzítettnek kell maradnia.

Hátrányok: Ez a modell csak akkor valósítható meg, ha az eszközök várhatóan rögzített arányban, jellemzően 1:1 arányban kereskednek. Ha az arány eltér, az arbitrázsőrök gyorsan kiürítik az egyik tokent a pool-ból, ami a likviditás elvesztéséhez vezet. Rendkívül érzékeny az arbitrázsra, és kiüríthető, ha a külső piaci ár akár csak enyhén eltér az 1:1 aránytól.

3. Hibrid AMM-ek (pl. Curve)

A CPMM-ek (csúszás) és a CSMM-ek (rögzített arány követelmény) korlátait felismerve a hibrid AMM-ek mindkét elemét ötvözik, hogy optimális eredményeket érjenek el bizonyos eszközosztályok esetében. A legkiemelkedőbb példa a Curve Finance, amely kiválóan alkalmas stabilcoinok és más rögzített árfolyamú eszközök kereskedésére.

A Curve egy kifinomult algoritmust alkalmaz, amely CSMM-ként viselkedik, amikor a tokenárak közel vannak egymáshoz, és CPMM-re vált, ahogy az ár eltérése növekszik. A Curve StableSwap invariáns általános formája:

A * n^n * Σx_i + D = A * D * n^n + D^(n+1) / (n^n * Πx_i)

(Ez a képlet egy egyszerűsített ábrázolás; a tényleges megvalósítás összetettebb, és optimalizálási technikákat is tartalmaz.)

Egy kéttokenses pool esetén (n=2) a képlet a következőképpen ábrázolható:

(x + y) * A + D = A * D + (D^2) / (x*y)

Ahol:

• x és y a két token mennyisége.
• D a pool-ban lévő teljes likviditás mértéke.
• A egy erősítési tényező.

Hogyan működik: Az erősítési tényező (A) szabályozza, hogy mennyire lapos a görbe. A magas A érték azt jelenti, hogy a görbe laposabb az 1:1 árfolyam pont körül, inkább CSMM-ként viselkedik, és nagyon alacsony csúszást kínál a stabilcoin kereskedésekhez. Ahogy az ár eltér, a görbe meredekebbé válik, inkább CPMM-ként viselkedve, hogy figyelembe vegye az ár eltérését és megakadályozza a kiürítést.

Példa: Egy Curve pool DAI/USDC/USDT-hez. Ha a DAI és az USDC ára nagyon közel van egymáshoz (pl. 1 DAI = 1,001 USDC), a köztük lévő kereskedések minimális csúszást tapasztalnak a magas erősítési tényező miatt. Ha azonban az egyik stabilcoin árfolyama lecsökken, és az ára jelentősen csökken, az algoritmus beállítja az árváltozást, bár magasabb csúszással, mint a stabil állapotban.

Előnyök: Rendkívül tőkehatékony a stabilcoin vagy rögzített árfolyamú eszközpárok esetében, nagyon alacsony csúszást kínál. Ötvözi a nulla csúszás előnyeit a CPMM robusztusságával az ár eltérései esetén.

Hátrányok: Összetettebb a megvalósítása, mint az egyszerű CPMM-eknek. Kevésbé hatékony a rendkívül ingadozó eszközpárok esetében, mint a CPMM-ek.

4. Balancer és Többeszközös Pool-ok

A Balancer úttörő szerepet játszott a több mint két eszközzel rendelkező pool-ok és a testreszabható súlyozás koncepciójában. Bár megvalósíthat CPMM-szerű viselkedést, a legfontosabb újítása az, hogy lehetővé teszi az egyéni súlyokkal rendelkező pool-ok létrehozását minden eszközhöz.

A Balancer invariáns az állandó termékképlet általánosítása:

Π (B_i ^ W_i) = K

Ahol:

• B_i az i eszköz egyenlege.
• W_i az i eszköz súlya (ahol ΣW_i = 1).
• K egy állandó.

Hogyan működik: Egy Balancer pool-ban minden eszköznek van egy meghatározott súlya, amely meghatározza annak arányát a pool-ban. Például egy pool-ban lehet 80% ETH és 20% DAI. Kereskedéskor az algoritmus biztosítja, hogy minden eszköz egyenlegének a súlyára emelt szorzata állandó maradjon. Ez lehetővé teszi a dinamikus újrasúlyozást, és egyedi kereskedési lehetőségeket hozhat létre.

Példa: Egy Balancer pool ETH-val (80% súly) és DAI-val (20% súly). Ha az ETH ára jelentősen emelkedik a külső piacokon, az arbitrázsőrök DAI befizetésével ETH-t vásárolnak a pool-ból, így a pool-t a cél súlyok felé irányítják. Ez az újrasúlyozási mechanizmus teszi a Balancer pool-okat rendkívül ellenállóvá az ideiglenes veszteséggel szemben a szokásos kéttokenses CPMM-ekhez képest, mivel a pool automatikusan alkalmazkodik az árváltozásokhoz.

Előnyök: Rendkívül rugalmas, lehetővé teszi a többeszközös pool-okat, a testreszabható eszközsúlyokat, és ellenállóbb lehet az ideiglenes veszteséggel szemben. Lehetővé teszi egyéni indexalapok és decentralizált eszközkezelési stratégiák létrehozását.

Hátrányok: Bonyolultabb lehet a kezelése és a megértése. A kereskedések hatékonysága a pool egyedi súlyaitól és az eszközök volatilitásától függ.

Az Ideiglenes Veszteség Megértése

Az egyik legjelentősebb kockázat az AMM-ek likviditás szolgáltatói számára, különösen a CPMM-eket használók számára, az Ideiglenes Veszteség (IL). Ez egy kritikus fogalom mindazok számára, akik a likviditás biztosítását fontolgatják.

Definíció: Ideiglenes Veszteség akkor következik be, amikor a likviditási pool-ban befizetett tokenek áraránya megváltozik ahhoz képest, amikor az LP eredetileg befizette azokat. Ha egy LP akkor vonja ki eszközeit, amikor az árarány eltért, a kivont eszközeinek összértéke alacsonyabb lehet, mintha egyszerűen a tárcájában tartotta volna az eredeti tokeneket.

Miért történik ez: Az AMM algoritmusok úgy vannak kialakítva, hogy az árak változásával újrasúlyozzák a pool eszközeit. Az arbitrázsőrök kihasználják az AMM és a külső piacok közötti árkülönbségeket, megvásárolják az olcsóbb eszközt, és eladják a drágábbat, amíg az AMM ára nem egyezik a külső piacéval. Ez a folyamat eltolja a likviditási pool összetételét. Ha az egyik token ára jelentősen megnő a másikhoz képest, a pool végül több leértékelődő eszközt és kevesebb felértékelődő eszközt fog tartalmazni.

Példa: Tegyük fel, hogy 1 ETH-t és 10000 USDC-t fizet be egy Uniswap V2 ETH/USDC pool-ba, ahol 1 ETH = 10000 USDC. A teljes befizetési értéke 20 000 dollár.

• 1. forgatókönyv: Az árak változatlanok maradnak. 1 ETH-t és 10000 USDC-t vesz fel. Teljes érték: 20 000 dollár. Nincs ideiglenes veszteség.
• 2. forgatókönyv: Az ETH ára megduplázódik, 20 000 dollárra. Az AMM algoritmus újrasúlyoz. Az állandó termék (k) fenntartása érdekében a pool mostantól körülbelül 0,707 ETH-t és 14142 USDC-t tartalmazhat. Ha felveszi, 0,707 ETH-t és 14142 USDC-t kap. A teljes érték (0,707 * 20 000 dollár) + 14 142 dollár = 14 140 dollár + 14 142 dollár = 28 282 dollár.
• Ha 1 ETH-t és 10000 USDC-t tartott volna, azok értéke 1 * 20 000 dollár + 10 000 dollár = 30 000 dollár lenne.
• Ebben a forgatókönyvben az ideiglenes vesztesége 30 000 dollár - 28 282 dollár = 1 718 dollár. Még mindig nyereséget termelt a kezdeti befizetésén az ETH árának növekedése miatt, és kereskedési díjakat szerzett, de a veszteség ahhoz képest relatív, mintha egyszerűen megtartotta volna az eszközöket.

Az Ideiglenes Veszteség Csökkentése:

• Koncentráljon a stabilcoin párokra: Az olyan pároknak, mint az USDC/DAI, nagyon kicsi az áreltérése, ezért minimális az IL.
• Biztosítson likviditást a jobb IL csökkentési stratégiákkal rendelkező AMM-eknek: Egyes AMM-eket, mint például a Balancer, úgy terveztek, hogy súlyozott pool-okon keresztül csökkentsék az IL-t.
• Szerezzen elegendő kereskedési díjat: A magas kereskedési volumen és díjak ellensúlyozhatják a potenciális IL-t.
• Vegye figyelembe az időhorizontot: Az IL „ideiglenes”, mert visszaszerezhető, ha az árak visszaállnak. A hosszú távú likviditás biztosítása esetén az IL-t ellensúlyozhatják a felhalmozódott díjak.

Az AMM-ek hatása a globális pénzügyekre

Az AMM-ek mélyreható következményekkel járnak a globális pénzügyi ökoszisztémára:

1. A kereskedés és a likviditás biztosításának demokratizálása

Az AMM-ek lebontották a hagyományos belépési korlátokat. Bárki, aki rendelkezik internetkapcsolattal és kriptotárcával, kereskedővé vagy likviditás szolgáltatóvá válhat, függetlenül földrajzi helyétől, pénzügyi helyzetétől vagy technikai szakértelmétől. Ez megnyitotta a pénzügyi piacokat a korábban alulszolgáltatott lakosság számára világszerte.

2. Megnövekedett tőkehatékonyság

Az eszközök algoritmikus összevonásával az AMM-ek nagyobb tőkehatékonyságot kínálhatnak, mint a hagyományos megbízási könyvek, különösen a niche vagy illikvid eszközök esetében. A likviditás szolgáltatók passzív jövedelmet szerezhetnek digitális eszközeikből, míg a kereskedők a folyamatos, automatizált piaci hozzáférés előnyeit élvezhetik.

3. Innováció a pénzügyi termékekben

Az AMM-ek teljesen új pénzügyi termékek és szolgáltatások létrehozását ösztönözték a DeFi-n belül. Ezek a következők:

• Hozamgazdálkodás: Az LP-k letétbe helyezhetik LP tokenjeiket, hogy további jutalmakat szerezzenek, összetett passzív jövedelem stratégiákat hozva létre.
• Decentralizált származékok: Az AMM-ek képezik az alapját a decentralizált opciókat, határidős ügyleteket és más származékos termékeket kínáló platformoknak.
• Automatizált portfóliókezelés: Az olyan AMM-ek, mint a Balancer, lehetővé teszik az egyéni súlyozott indexalapok létrehozását, amelyek automatikusan újrasúlyozzák magukat.

4. Határon átnyúló tranzakciók és pénzügyi integráció

Azon egyének számára, akik instabil valutákkal rendelkező országokban élnek, vagy korlátozott hozzáféréssel rendelkeznek a hagyományos banki szolgáltatásokhoz, az AMM-ek utat kínálnak a pénzügyi részvételhez. Lehetővé teszik a szinte azonnali, alacsony költségű határon átnyúló tranzakciókat, és hozzáférést biztosítanak a digitális eszközök globális piactéréhez.

5. Átláthatóság és auditálhatóság

Az AMM-ek összes tranzakciója és a mögöttes okosszerződés kódja a blockchain-en kerül rögzítésre, így azok átláthatóak és auditálhatóak. Ez éles ellentétben áll sok hagyományos pénzintézet átláthatatlan jellegével.

Az AMM-ek kihívásai és jövője

Átalakító potenciáljuk ellenére az AMM-ek számos kihívással szembesülnek:

• Skálázhatóság: A magas tranzakciós díjak és a lassú feldolgozási idő bizonyos blockchain-eken (például az Ethereumon a csúcsidőszakokban) akadályozhatják a tömeges elterjedést. A Layer 2 skálázási megoldások aktívan foglalkoznak ezzel.
• Okosszerződés kockázatok: Az okosszerződés kódjában lévő hibák vagy sebezhetőségek jelentős pénzügyi veszteségekhez vezethetnek. A szigorú auditálás és tesztelés kiemelten fontos.
• Szabályozási bizonytalanság: Az AMM-ek decentralizált jellege kihívásokat jelent a szabályozók számára, és a DeFi-t övező jogi keretrendszer még globálisan fejlődik.
• Felhasználói élmény: Bár javul, az AMM-ekkel való interakció felhasználói élménye még mindig összetett lehet a kezdő felhasználók számára.
• Centralizációs kockázatok: Egyes AMM-ek rendelkezhetnek olyan irányítási struktúrákkal vagy fejlesztői csapatokkal, amelyek központosítási pontokat vezetnek be, ami befolyásolja azok valódi decentralizációját.

A jövő útja:

Az AMM-ek jövője fényes, és továbbra is gyorsan fejlődik:

• Kifinomult algoritmusok: Várható további innováció az AMM algoritmusokban a tőkehatékonyság optimalizálása, az ideiglenes veszteség csökkentése és az eszköztípusok szélesebb körének kiszolgálása érdekében.
• Láncok közötti AMM-ek: Ahogy az interoperabilitási megoldások érnek, megjelennek a láncok közötti AMM-ek, amelyek lehetővé teszik az eszközök zökkenőmentes kereskedését a különböző blockchain hálózatokon.
• Integráció a hagyományos pénzügyekkel: Növekvő hidakat láthatunk a DeFi AMM-ek és a hagyományos pénzügyi piacok között, új utakat kínálva a befektetéshez és a likviditáshoz.
• Továbbfejlesztett felhasználói felületek: A platformok továbbra is finomítják a felhasználói felületeiket, hogy az AMM-eket hozzáférhetőbbé és intuitívabbá tegyék egy globális közönség számára.

Következtetés

Az automatizált piacjegyzők paradigmaváltást jelentenek a pénzügyi piacok működésében. A kifinomult algoritmusok és a likviditási pool-ok erejének kihasználásával az AMM-ek egy hozzáférhetőbb, átláthatóbb és hatékonyabb pénzügyi rendszert hoztak létre. Bár kihívások továbbra is fennállnak, a pénzügyek demokratizálására, az innováció ösztönzésére és az egyének globális felhatalmazására való képességük biztosítja folyamatos növekedésüket és fejlődésüket. A mögöttes algoritmusok és a likviditási pool-ok dinamikájának megértése kulcsfontosságú a decentralizált pénzügyek izgalmas világában való eligazodáshoz és annak átalakító potenciáljának kiaknázásához.

Kulcsszavak: Automatizált Piacjegyző, AMM, Likviditási Pool, Decentralizált Pénzügy, DeFi, Kriptovaluta, Kereskedés, Algoritmusok, Okosszerződések, Ethereum, Uniswap, SushiSwap, Curve, Balancer, Állandó Termék Piacjegyző, Állandó Összeg Piacjegyző, Hibrid AMM, Ideiglenes Veszteség, Csúszás, Arbitrázs, Tokenomika, Blockchain, Globális Pénzügy, Pénzügyi Integráció.