ایجاد گزینه‌های جایگزین برای صندوق‌های پوشش ریسک: پیمایش در چشم‌انداز در حال تحول استراتژی‌های سرمایه‌گذاری پیچیده

پارادایم سرمایه‌گذاری سنتی، که اغلب بر سهام و اوراق بهادار با درآمد ثابت با استراتژی «فقط خرید» (long-only) متمرکز است، به طور مداوم با تلاش برای دستیابی به بازده تعدیل‌شده بر اساس ریسک برتر و تنوع‌بخشی بهتر به سبد دارایی به چالش کشیده می‌شود. در این جستجو، سرمایه‌گذاران خبره در سراسر جهان به طور فزاینده‌ای به گزینه‌های جایگزین صندوق‌های پوشش ریسک روی می‌آورند – دسته‌ای گسترده که شامل استراتژی‌ها و ابزارهای سرمایه‌گذاری است که به دنبال ایجاد آلفا (بازده مازاد) و کاهش ریسک نزولی هستند، و اغلب همبستگی کمتری با بازارهای سنتی دارند.

این راهنمای جامع با هدف ابهام‌زدایی از ایجاد و درک گزینه‌های جایگزین صندوق‌های پوشش ریسک برای مخاطبان جهانی تدوین شده است. ما به بررسی اینکه چه چیزی یک سرمایه‌گذاری جایگزین را تشکیل می‌دهد، انواع مختلف استراتژی‌ها، مزایا و ریسک‌های ذاتی آن‌ها خواهیم پرداخت و بینش‌های عملی برای ساخت یک سبد سرمایه‌گذاری جایگزین قوی ارائه خواهیم داد. دیدگاه ما ذاتاً جهانی است و محیط‌های نظارتی متنوع، پویایی بازار و ترجیحات سرمایه‌گذارانی را که این بخش پیچیده اما پربازده را شکل می‌دهند، در نظر می‌گیرد.

درک اینکه چه چیزی جایگزین صندوق پوشش ریسک محسوب می‌شود

اصطلاح «جایگزین صندوق پوشش ریسک» عمداً گسترده است. در هسته خود، به استراتژی‌ها و ابزارهای سرمایه‌گذاری اشاره دارد که با رویکردهای مرسوم «فقط خرید» و «خرید و نگهداری» متفاوت هستند. این جایگزین‌ها معمولاً اهداف زیر را دنبال می‌کنند:

• ایجاد بازده مطلق: تلاش برای تولید بازده مثبت بدون توجه به جهت بازار، به جای عملکرد بهتر از یک شاخص معیار.
• تنوع‌بخشی به سبد دارایی: ارائه همبستگی کم یا منفی با کلاس‌های دارایی سنتی، که به طور بالقوه نوسانات کلی سبد را کاهش می‌دهد.
• کاهش ریسک نزولی: به کارگیری تکنیک‌های پوشش ریسک برای محافظت از سرمایه در هنگام رکود بازار.
• بهره‌برداری از ناکارآمدی‌های بازار: استفاده از استراتژی‌های پیچیده برای سرمایه‌گذاری بر روی قیمت‌گذاری‌های نادرست و فرصت‌های منحصر به فرد.

جهان گزینه‌های جایگزین صندوق‌های پوشش ریسک شامل استراتژی‌های مختلف نقدشونده و غیرنقدشونده است، اما به آن‌ها محدود نمی‌شود، که اغلب در قالب صندوق‌های سرمایه‌گذاری تخصصی یا حساب‌های مدیریت‌شده ارائه می‌شوند.

دسته‌بندی‌های کلیدی گزینه‌های جایگزین صندوق‌های پوشش ریسک و استراتژی‌های آنها

تنوع در میان گزینه‌های جایگزین صندوق‌های پوشش ریسک بسیار زیاد است. درک دسته‌بندی‌های اصلی هم برای سرمایه‌گذاران و هم برای کسانی که به دنبال ایجاد چنین استراتژی‌هایی هستند، حیاتی است.

۱. استراتژی‌های سهام

این استراتژی‌ها بر بازارهای سهام تمرکز دارند اما از تکنیک‌های پیچیده‌ای فراتر از سرمایه‌گذاری ساده «فقط خرید» استفاده می‌کنند.

• سهام خرید/فروش (Long/Short Equity): رایج‌ترین استراتژی صندوق پوشش ریسک. مدیران موقعیت‌های خرید (long) در سهامی که معتقدند افزایش می‌یابد و موقعیت‌های فروش (short) در سهامی که معتقدند کاهش می‌یابد، اتخاذ می‌کنند. میزان خالص در معرض ریسک (خرید منهای فروش) می‌تواند به طور قابل توجهی متغیر باشد، از خالص خرید تا خالص فروش.
• خنثی نسبت به بازار سهام (Equity Market Neutral): با هدف سود بردن از حرکات قیمت سهام و در عین حال به حداقل رساندن ریسک کلی بازار. این استراتژی اغلب شامل اتخاذ موقعیت‌های خرید و فروش جبرانی در شرکت‌ها یا بخش‌های مرتبط است تا ریسک خاص هر سهم (idiosyncratic) را جدا کند.
• رویداد-محور (Event-Driven): سرمایه‌گذاری در شرکت‌هایی که در حال گذر از رویدادهای شرکتی مهمی مانند ادغام، تملک، ورشکستگی، جداسازی یا تجدید ساختار هستند. مدیران قصد دارند از حرکات قیمت مرتبط با این رویدادها سود ببرند.
• سرمایه‌گذاری فعال (Activist Investing): کسب سهام قابل توجه در شرکت‌های سهامی عام و تعامل فعال با مدیریت یا هیئت مدیره برای ایجاد تغییر، با هدف آزادسازی ارزش برای سهامداران. نمونه‌ها شامل فشار برای بهبودهای عملیاتی، تغییرات استراتژیک یا تغییرات مدیریتی است. به کمپین‌های سرمایه‌گذاران برجسته در شرکت‌های سراسر آمریکای شمالی، اروپا و آسیا فکر کنید.

۲. استراتژی‌های ارزش نسبی

این استراتژی‌ها به دنبال سود بردن از اختلاف قیمت بین اوراق بهادار مرتبط هستند، با این فرض که قیمت‌ها به هم نزدیک خواهند شد.

• آربیتراژ درآمد ثابت (Fixed Income Arbitrage): بهره‌برداری از قیمت‌گذاری‌های نادرست در اوراق بهادار با درآمد ثابت مرتبط، مانند اوراق قرضه دولتی، اوراق قرضه شرکتی یا اوراق بهادار با پشتوانه رهن. این می‌تواند شامل معامله بر روی ناهنجاری‌های منحنی بازده یا تفاوت در اسپردهای اعتباری باشد.
• آربیتراژ اوراق قرضه قابل تبدیل (Convertible Arbitrage): خرید همزمان یک اوراق قرضه قابل تبدیل و فروش استقراضی سهام پایه آن. این استراتژی با هدف سود بردن از قیمت‌گذاری نادرست اختیار معامله تعبیه‌شده در آن است.
• آربیتراژ نوسان (Volatility Arbitrage): معامله اختیار معامله و سایر ابزارهای مشتقه برای سود بردن از قیمت‌گذاری‌های نادرست درک شده در نوسانات ضمنی نسبت به نوسانات تاریخی یا نوسانات آتی مورد انتظار.

۳. استراتژی‌های کلان جهانی

این استراتژی‌ها بر روی روندهای گسترده اقتصادی و سیاسی در کشورها، مناطق و بازارها شرط‌بندی می‌کنند. مدیران داده‌های اقتصاد کلان، تحولات سیاسی و سیاست‌های بانک مرکزی را تحلیل می‌کنند تا شرط‌بندی‌های جهت‌دار روی ارزها، نرخ‌های بهره، کالاها و شاخص‌های سهام انجام دهند.

• رویکرد از بالا به پایین (Top-Down Approach): مدیران استراتژی‌های کلان جهانی اغلب از یک رویکرد از بالا به پایین استفاده می‌کنند، روندهای کلان را شناسایی کرده و سپس ابزارهای خاصی را برای بهره‌برداری از آنها انتخاب می‌کنند. به عنوان مثال، دیدگاهی در مورد افزایش تورم در یک منطقه خاص ممکن است منجر به معاملاتی در ارز آن منطقه، اوراق قرضه دولتی و به طور بالقوه کالاها شود.
• کلان جهانی متنوع (Diversified Global Macro): بسیاری از مدیران سبدهای متنوعی را در کلاس‌های دارایی و مناطق جغرافیایی مختلف نگهداری می‌کنند و وابستگی به هر معامله یا موضوع واحدی را کاهش می‌دهند.

۴. استراتژی‌های اعتباری

این استراتژی‌ها بر ابزارهای بدهی تمرکز دارند و به دنبال سود بردن از رویدادهای اعتباری، تفاوت بازده یا آربیتراژ ساختار سرمایه هستند.

• اوراق بهادار در معرض خطر (Distressed Securities): سرمایه‌گذاری در بدهی شرکت‌هایی که در حال ورشکستگی یا نزدیک به آن هستند. مدیران اغلب نقش فعالی در تلاش‌های تجدید ساختار ایفا می‌کنند، با هدف سود بردن از بهبود نهایی ارزش.
• اعتبار خرید/فروش (Long/Short Credit): مشابه سهام خرید/فروش است، اما بر بدهی‌های شرکتی متمرکز است. مدیران موقعیت‌های خرید در اوراقی که معتقدند ارزششان افزایش می‌یابد و موقعیت‌های فروش در اوراقی که انتظار می‌رود کاهش یابد، اتخاذ می‌کنند.
• آربیتراژ اعتباری (Credit Arbitrage): بهره‌برداری از قیمت‌گذاری‌های نادرست بین ابزارهای اعتباری مختلف یک ناشر یا ناشران مرتبط.

۵. صندوق‌های چند-استراتژی

این صندوق‌ها سرمایه را در میان انواع استراتژی‌های فوق‌الذکر تخصیص می‌دهند که اغلب توسط تیم‌های داخلی مختلف یا مشاوران فرعی خارجی مدیریت می‌شوند. هدف اصلی، ارائه تنوع در خود فضای سرمایه‌گذاری جایگزین، هموارسازی بازده و کاهش تأثیر عملکرد ضعیف هر استراتژی منفرد است.

مزایای گنجاندن گزینه‌های جایگزین صندوق‌های پوشش ریسک

برای یک سرمایه‌گذار جهانی که به دنبال افزایش تاب‌آوری و پتانسیل بازده سبد خود است، گزینه‌های جایگزین صندوق‌های پوشش ریسک چندین مزیت قانع‌کننده ارائه می‌دهند:

• تنوع‌بخشی پیشرفته: همبستگی پایین بسیاری از استراتژی‌های جایگزین با کلاس‌های دارایی سنتی مانند سهام و اوراق قرضه می‌تواند به طور قابل توجهی نوسانات کلی سبد را کاهش دهد. این امر به ویژه در محیط‌های بازار پرنوسان ارزشمند است. تصور کنید که استراتژی‌های بدون همبستگی در طول یک رکود جهانی یا افزایش ناگهانی نرخ بهره چگونه عمل می‌کنند.
• پتانسیل برای بازده تعدیل‌شده بر اساس ریسک بالاتر: با به کارگیری مدیریت فعال، پوشش ریسک و بهره‌برداری از ناکارآمدی‌های بازار، این استراتژی‌ها با هدف ایجاد آلفا، به طور بالقوه منجر به بازده تعدیل‌شده بر اساس ریسک برتر در مقایسه با مدیریت منفعل یا فعال سنتی می‌شوند.
• محافظت در برابر ریسک نزولی: بسیاری از استراتژی‌های صندوق پوشش ریسک با در نظر گرفتن حفظ سرمایه طراحی شده‌اند. تکنیک‌هایی مانند فروش استقراضی، پوشش ریسک با اختیار معامله و سرمایه‌گذاری در دارایی‌های کمتر نقدشونده و در معرض خطر می‌توانند در هنگام رکود بازار یک سپر محافظتی ایجاد کنند.
• دسترسی به بازارها و فرصت‌های خاص: جایگزین‌ها می‌توانند امکان دسترسی به بازارها و فرصت‌هایی را فراهم کنند که از طریق ابزارهای سرمایه‌گذاری سنتی به راحتی در دسترس نیستند، مانند بدهی خصوصی، اعتبار بازارهای نوظهور یا ساختارهای پیچیده مشتقه.
• انعطاف‌پذیری و سفارشی‌سازی: برای سرمایه‌گذاران نهادی یا کسانی که سرمایه قابل توجهی دارند، حساب‌های مدیریت‌شده امکان سفارشی‌سازی بالایی را فراهم می‌کنند و استراتژی‌ها را متناسب با اشتهای ریسک و اهداف سرمایه‌گذاری خاص تنظیم می‌کنند.

ریسک‌ها و ملاحظات هنگام ایجاد جایگزین‌ها

در حالی که مزایا جذاب هستند، شناخت و درک ریسک‌های ذاتی مرتبط با گزینه‌های جایگزین صندوق‌های پوشش ریسک حیاتی است. یک رویکرد مسئولانه به ایجاد و سرمایه‌گذاری نیازمند ارزیابی ریسک کامل است.

• پیچیدگی: بسیاری از استراتژی‌های جایگزین پیچیده و دشوار برای درک هستند و نیازمند تخصص قابل توجهی هم برای مدیران و هم برای سرمایه‌گذاران هستند. این پیچیدگی می‌تواند ریسک‌های اساسی را پنهان کند.
• ریسک نقدشوندگی: برخی از سرمایه‌گذاری‌های جایگزین، به ویژه آنهایی که در بازارهای خصوصی یا شامل مشتقات پیچیده هستند، می‌توانند بسیار غیرنقدشونده باشند. سرمایه‌گذاران ممکن است برای بازخرید سریع سرمایه خود، به خصوص در زمان استرس بازار، با چالش مواجه شوند.
• اهرم: صندوق‌های پوشش ریسک اغلب برای تقویت بازده از اهرم استفاده می‌کنند. در حالی که اهرم می‌تواند سود را افزایش دهد، زیان‌ها را نیز تشدید می‌کند و به طور بالقوه منجر به فرسایش سریع و قابل توجه سرمایه می‌شود.
• ریسک مدیر: عملکرد گزینه‌های جایگزین صندوق‌های پوشش ریسک به شدت به مهارت و صداقت مدیر صندوق بستگی دارد. تصمیم‌گیری ضعیف، شکست‌های عملیاتی یا حتی کلاهبرداری می‌تواند منجر به زیان‌های قابل توجهی شود.
• ریسک عملیاتی: فراتر از مدیریت سرمایه‌گذاری، جنبه‌های عملیاتی مانند معامله، تسویه، انطباق و مدیریت، ریسک‌های خاص خود را دارند که می‌توانند در ساختارهای جایگزین پیچیده تشدید شوند.
• شفافیت و افشا: اگرچه در حال بهبود است، شفافیت در عملیات و دارایی‌های صندوق‌های پوشش ریسک گاهی اوقات می‌تواند کمتر از صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک سنتی باشد. سرمایه‌گذاران باید از ارزیابی دقیق شیوه‌های افشا اطمینان حاصل کنند.
• کارمزدها: صندوق‌های پوشش ریسک معمولاً کارمزدهای بالاتری نسبت به صندوق‌های سنتی دریافت می‌کنند که اغلب شامل کارمزد مدیریت (مثلاً ۲٪ از دارایی‌های تحت مدیریت) و کارمزد عملکرد (مثلاً ۲۰٪ از سود بالاتر از یک نرخ مانع) است. این کارمزدها می‌توانند به طور قابل توجهی بر بازده خالص تأثیر بگذارند.
• ریسک نظارتی: چشم‌انداز نظارتی برای صندوق‌های پوشش ریسک در حوزه‌های قضایی مختلف به طور قابل توجهی متفاوت است و ممکن است تغییر کند. سرمایه‌گذاران باید از چارچوب نظارتی حاکم بر صندوق‌هایی که در آنها سرمایه‌گذاری می‌کنند آگاه و با آن راحت باشند. به عنوان مثال، مقررات در اتحادیه اروپا (مانند AIFMD) با مقررات در ایالات متحده (مانند قانون داد-فرانک) و آسیا متفاوت است.

ملاحظات کلیدی برای سرمایه‌گذاران جهانی و سازندگان صندوق

ایجاد یا سرمایه‌گذاری در گزینه‌های جایگزین صندوق‌های پوشش ریسک نیازمند یک رویکرد منضبط و با ذهنیت جهانی است. در اینجا ملاحظات کلیدی آورده شده است:

۱. تعریف اهداف سرمایه‌گذاری و تحمل ریسک

قبل از هرگونه ساخت یا سرمایه‌گذاری، به وضوح بیان کنید که با جایگزین‌ها به چه چیزی می‌خواهید برسید. آیا به دنبال تنوع‌بخشی، بازده مطلق یا حفظ سرمایه هستید؟ تحمل ریسک شما نوع استراتژی‌هایی را که می‌توانید به راحتی به کار بگیرید، تعیین می‌کند. یک بازنشسته در سنگاپور ممکن است نیازهای متفاوتی نسبت به یک صندوق ثروت ملی در نروژ داشته باشد.

۲. ارزیابی دقیق: انتخاب مدیر و زیرساخت عملیاتی

این موضوع بسیار مهم است. برای مدیران، ارزیابی دقیق شامل موارد زیر است:

• سابقه عملکرد: ارزیابی عملکرد در چرخه‌های مختلف بازار، با تمرکز بر معیارهای تعدیل‌شده بر اساس ریسک (نسبت شارپ، نسبت سورتینو).
• فلسفه و فرآیند سرمایه‌گذاری: آیا با اهداف شما همسو است؟ آیا قابل تکرار است؟
• تیم و سازمان: ارزیابی تجربه، ثبات و عمق تیم سرمایه‌گذاری.
• چارچوب مدیریت ریسک: درک اینکه مدیر چگونه ریسک را شناسایی، اندازه‌گیری، نظارت و کنترل می‌کند.
• ارزیابی دقیق عملیاتی: بررسی دقیق مدیران صندوق، کارگزاران اصلی، متولیان، حسابرسان و واحدهای انطباق. آیا آنها در سطح جهانی معتبر و قوی هستند؟

۳. تنوع استراتژی در میان جایگزین‌ها

تمام تخم‌مرغ‌های جایگزین خود را در یک سبد قرار ندهید. در میان استراتژی‌های مختلف (مانند سهام، اعتبار، کلان، ارزش نسبی) و حتی در درون استراتژی‌ها (مانند انواع مختلف استراتژی‌های خنثی نسبت به بازار سهام) تنوع ایجاد کنید.

۴. درک و مدیریت نقدشوندگی

نقدشوندگی سرمایه‌گذاری‌های جایگزین خود را با نیازهای نقدشوندگی خودتان مطابقت دهید. اگر پیش‌بینی می‌کنید که در یک بازه زمانی کوتاه به سرمایه نیاز خواهید داشت، استراتژی‌های غیرنقدشونده به طور کلی نامناسب هستند.

۵. پیامدهای نظارتی و مالیاتی

پیمایش در مقررات بین‌المللی و قوانین مالیاتی حیاتی است. ساختار ابزار سرمایه‌گذاری و محل استقرار صندوق و سرمایه‌گذار پیامدهای قابل توجهی خواهد داشت. به عنوان مثال، یک صندوق ساختاریافته در جزایر کیمن برای سرمایه‌گذاران در ایالات متحده ملاحظات مالیاتی و گزارش‌دهی متفاوتی نسبت به یک صندوق مستقر در لوکزامبورگ برای سرمایه‌گذاران اروپایی خواهد داشت.

۶. ساختار کارمزدها و همسویی منافع

تمام کارمزدها را درک کنید. آیا کارمزدهای عملکرد منصفانه هستند؟ آیا نرخ مانعی وجود دارد؟ آیا سقف بالاتری (high-water mark) وجود دارد؟ این ویژگی‌ها می‌توانند منافع مدیر و سرمایه‌گذار را همسو کنند.

۷. ساخت و ساز سبدهای جایگزین

برای کسانی که به دنبال ساخت راه‌حل‌های سرمایه‌گذاری جایگزین خود هستند، یا برای سرمایه‌گذاران نهادی که در حال ساخت سبدی از استراتژی‌های صندوق پوشش ریسک هستند، این فرآیند شامل موارد زیر است:

• تخصیص دارایی: تعیین وزن مناسب جایگزین‌ها در سبد کلی. این اغلب شامل مدل‌های بهینه‌سازی است که همبستگی‌ها و بازده‌های مورد انتظار را در نظر می‌گیرند.
• انتخاب مدیر: شناسایی و انتخاب بهترین مدیران در هر استراتژی منتخب. این یک فرآیند مداوم و پویا است.
• ابزارهای ساخت سبد: استفاده از ابزارهای کمی و مدل‌سازی ریسک برای اطمینان از اینکه مشخصات ریسک agregat سبد با اهداف همسو است. این ممکن است شامل شبیه‌سازی سناریوهای مختلف بازار باشد.
• نظارت و توازن مجدد: نظارت مداوم بر عملکرد و ریسک هر سرمایه‌گذاری و توازن مجدد سبد در صورت لزوم برای حفظ تخصیص‌های هدف و سطوح ریسک.

آینده گزینه‌های جایگزین صندوق‌های پوشش ریسک

چشم‌انداز گزینه‌های جایگزین صندوق‌های پوشش ریسک به تکامل خود ادامه می‌دهد. ما شاهد موارد زیر هستیم:

• افزایش تقاضا برای جایگزین‌های نقدشونده: با افزایش تقاضای سرمایه‌گذاران برای نقدشوندگی بیشتر و دسترسی آسان‌تر، بازار صندوق‌های سازگار با UCITS و سایر ابزارهای جایگزین نقدشونده (که اغلب در ایالات متحده صندوق‌های «قانون ۴۰» نامیده می‌شوند) در حال رشد است. این محصولات با هدف ارائه استراتژی‌های شبیه به صندوق‌های پوشش ریسک در یک قالب تنظیم‌شده‌تر و در دسترس‌تر هستند.
• پیشرفت‌های فناورانه: هوش مصنوعی، یادگیری ماشین و داده‌های بزرگ به طور فزاینده‌ای برای شناسایی فرصت‌های معاملاتی، مدیریت ریسک و افزایش کارایی عملیاتی در استراتژی‌های مختلف جایگزین به کار گرفته می‌شوند.
• تمرکز بر ادغام ESG: عوامل محیطی، اجتماعی و حاکمیتی (ESG) به طور فزاینده‌ای اهمیت می‌یابند. مدیران در حال بررسی چگونگی ادغام ملاحظات ESG در استراتژی‌های جایگزین خود هستند، از کمپین‌های فعال گرفته تا تحلیل بدهی‌های در معرض خطر.
• دموکراتیزه شدن دسترسی: در حالی که به طور سنتی حوزه سرمایه‌گذاران نهادی و معتبر بوده‌اند، تلاش‌هایی برای دسترسی‌پذیرتر کردن برخی استراتژی‌های جایگزین برای طیف وسیع‌تری از سرمایه‌گذاران در حال انجام است، هرچند موانع قابل توجهی به دلیل پیچیدگی و ریسک موجود باقی مانده است.

نتیجه‌گیری

ایجاد و درک گزینه‌های جایگزین صندوق‌های پوشش ریسک یک تلاش پیچیده است که نیازمند تحلیل دقیق، ارزیابی کامل و درک ظریف از بازارهای جهانی است. این استراتژی‌ها پتانسیل افزایش تنوع سبد، ایجاد آلفا و حفظ سرمایه را ارائه می‌دهند، اما بدون پیچیدگی‌ها و ریسک‌های خود نیستند. با تعریف دقیق اهداف، انجام انتخاب دقیق مدیر، مدیریت نقدشوندگی و پیمایش در محیط نظارتی و مالیاتی جهانی، سرمایه‌گذاران می‌توانند به طور موثر از قدرت این ابزارهای سرمایه‌گذاری پیشرفته بهره‌مند شوند.

برای کسانی که به دنبال ایجاد یا سرمایه‌گذاری در گزینه‌های جایگزین صندوق‌های پوشش ریسک هستند، تعهد به یادگیری و انطباق مداوم ضروری است. پیگیری بازده برتر در دنیای مالی همیشه در حال تغییر، تسلط بر این استراتژی‌های پیچیده را به یک چالش مداوم و پرارزش برای سرمایه‌گذاران در سراسر جهان تبدیل می‌کند.